Российские IPO — бессмысленные и беспощадные

Почему новые народные IPO не оправдывают надежд частных инвесторов.

Неожиданный финансовый бум, сопровождающий пандемию и на мировом, и на российском рынке, вылился в рекордный за семь лет всплеск публичных размещений акций (IPO). В России тенденцию поддержал начавшийся еще в 2020 году массовый приток на фондовый рынок частных инвесторов. Деньги рядовых граждан стали настолько существенной силой, что на нее уже всерьез опираются организаторы размещений. Но чтобы новые народные IPO не повторили провалы прежних, ЦБ придется строже следить за эмитентами, организаторами и аналитиками, считает старший корреспондент отдела финансов Виталий Гайдаев.

В 2021 году мировой фондовый рынок пережил настоящий бум IPO: по оценкам E&Y, за неполные 12 месяцев состоялось около 2,4 тыс. сделок в целом на $453,3 млрд, это лучший результат с 2007 года. По традиции основная часть размещений пришлась на американские площадки, но и в других регионах отмечалась повышенная активность. Российские компании с начала года провели семь IPO более чем на $4,1 млрд. Только в четвертом квартале состоялось четыре размещения на $1,2 млрд. Казалось бы, это ничтожный результат в глобальном масштабе. Но для России он лучший за десять лет, на протяжении которых ее фондовый рынок был скорее мертв, чем жив.

Высокой активности компаний по привлечению средств на рынке акционерного капитала способствовали программы монетарного стимулирования со стороны центробанков и правительств развитых стран. Эти шаги помогли быстрому восстановлению экономики, которая в этом году может прибавить свыше 5%, и привели индексы к историческим максимумам. В числе лидеров роста большую часть года держались и российские индикаторы. Мультипликаторы многих компаний достигли небывалых высот, и акционеры увидели хорошую возможность привлечь капитал или выйти из бизнеса с прибылью.

В России к этим факторам добавился и массовый приток на рынок частных инвесторов.

Он начался еще в 2020 году, но и за 11 месяцев 2021 года еще более 7,4 млн человек открыли брокерские счета на Московской бирже, а общее число уникальных счетов превысило 16 млн. Фактически на фондовый рынок вышло почти 20% экономически активного населения страны, тогда как еще пять лет назад это были символические 1,5%.

Справедливости ради, пока большинство новых счетов остаются пустыми, но в целом объем средств частных инвесторов вырос с начала года на 1,3 трлн руб., до 7,3 трлн руб. Этих денег хватило бы, например, чтобы выкупить все акции российских компаний, принадлежащие иностранным инвесторам. Конечно, не все деньги идут именно в акции, но на фоне ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ и роста ставок на долговом рынке долевые ценные бумаги стали очень популярными. За три квартала чистые вложения в них составили почти 700 млрд руб., а общий объем достиг 3,8 трлн руб.

В поиске возможностей для заработка граждане с большим интересом отнеслись и к IPO, став ощутимой силой на этом рынке. Если еще несколько лет назад они занимали считаные проценты от собираемых организаторами книг заявок, то в этом году уже приносили 10–50% денег. Глава совета директоров «ВТБ Капитала» Юрий Соловьев в интервью “Ъ” говорил, что в целом ряде IPO можно было закрывать книги заявок только за счет российских розничных инвесторов.

По моим расчетам, в IPO Fix Price, «Сегежа групп», United Medical Group и других компаний приняли участие по 6–17 тыс. человек в каждом, а в размещении «СПБ биржи» — почти 100 тыс. человек. Этот результат сравним с народными IPO, проведенными до кризиса 2008 года. Тогда в размещении «Роснефти» участвовали 115 тыс. человек, в IPO ВТБ — 124 тыс. человек.

Однако, к сожалению, частные инвесторы, в отличие от институциональных, далеко не всегда могут адекватно оценить риски таких инвестиций. В том числе разобраться в отчетах и материалах, которые предоставляют эмитенты и организаторы размещений. Активным изучением проспектов занимаются только профессионалы, которые строят DCF-модели, сравнивают компании с аналогами. Граждане же принимают решение больше интуитивно, в лучшем случае просто выслушав инвестиционную историю топ-менеджеров компании — «где мы сейчас и куда мы хотим прийти». При этом нередко в ходе pre-IPO на рынок попадала информация с завышенными оценками и ожиданиями, вводя неопытных инвесторов в заблуждение.

Это проблема не только российского рынка, но и, например, даже такого развитого, как американский. Летом популярный местный брокер Robinhood Markets Inc., клиенты которого участвовали во взвинчивании котировок GameStop и AMC в начале года, вышел на IPO. Треть объема выкупили частные инвесторы. И в первые дни торгов акции подорожали на треть, но к середине декабря опустились до уровня вдвое ниже цены размещения.

По наблюдениям Financial Times, половина компаний, которые привлекли более $1 млрд на IPO в этом году, торгуются ниже цены листинга. Эти результаты заметно хуже показателей прошлых двух лет. В 2019 году только треть компаний оказывалась дешевле цены размещения через год после выхода на рынок, в 2020 году — 27%. По российским IPO ситуация еще хуже, после размещения подорожали только «Сегежа групп», United Medical Group и «СПБ биржа».

Проблема не только в самих компаниях, негативное влияние оказало резкое ухудшение конъюнктуры в ноябре—декабре на фоне роста геополитических рисков и ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Но хуже всего себя чувствовали бумаги, по которым инвесторам не оставили потенциала для роста. Правы были портфельные управляющие, которые в частных беседах говорили, что большая часть российских IPO проходила по завышенным ценам.

Происходящее беспокоит регулятора. В ноябре первый зампред правления ЦБ Ксения Юдаева прямо говорила, что некоторые компании пытаются привлечь на IPO «людей с недостаточным уровнем финансовой грамотности через обещания роста акций» и такие практики необходимо жестче регулировать.

Хорошо, если регулятор не ограничится угрозами. И чем раньше он приступит, тем лучше, на самом деле, для рынка. Иначе может повториться история с неудачными народными IPO, которые надолго отбили у граждан охоту покупать акции. Ведь акции ВТБ до сих пор торгуются более чем вдвое ниже цены размещения 2007 года. Но ЦБ придется искать тонкий баланс: рынок российских IPO все еще слаб и в текущей политической ситуации не сможет развиться без достаточного числа внутренних инвесторов.